價值投資：從遵行，到實現

鉅樂部
2022-12-01

針對這個主題，我們採訪了德信証券張清榮總經理。他說，「在股票市場的經營，其實也遵循著”八二法則”：二成不到的人賺錢，而這些人則取得市場超過八成的獲利。但不幸的是，我們可能都花了超過八成的時間，來分析與預期對我們的投資獲利只有兩成貢獻的事情—好比：總體經濟與指數預測、股價交易心理與動能、資金流向等。其實，長期而言關乎八成以上投資獲利的事情是你持有股份公司未來的經營成果；如果能以八成以上心力關注公司核心競爭力的發展，長期投資這些標的的”滾雪球效應”將十分驚人。

有少數優質的成長型公司，或因創新之營運模式、或因優異的行銷與製造效率、或因領先的技術與專利，得以在並力抗環境的景氣波動，不斷攫取市場佔有率。這樣的公司往往是鳳毛麟角，僅占整個上市公司不到兩成。尤其在產業長期發展趨勢向上、且公司營運規模尚小時，最具有投資潛力。

所謂的優質公司，係採行「價值成長選股模式」：以高獲利成長、低本益比(低P/B為輔)、且通常具有穩定且優異的ROE為篩選原則。依據杜邦公式，提升股東權益報酬率可由提升毛利率(營業利益率)與資產周轉率兩方面著手，尤其是以提升毛利率(營業利益率)效果最為顯著，也最不用投入大筆有形資產增加風險。如果一家公司長期本業獲利率呈現逐年逐季向上的趨勢，不但總市值將隨著獲利同步增長，市場給的本益比等評價水準也會向上提升，形成EPS增長、估值也增長的”戴維斯雙擊”，兩相加乘，投資人將賺得盆滿缽滿。

然而，股價是反應未來的經營成果，而不是過去；除了縝密的財務分析，解讀潛力股的經營本質與獲利能力外，更關鍵的是我們的專業研究團隊，透過親身拜訪這些公司高層、甚至與實質經營者面對面交流，深入了解公司因應產業變化所採行的策略，並據以判斷公司的市場佔有率與獲利能力是否得以延續甚至擴張?核心競爭力與經營模式的可複製性如何?新產品或新市場發展的機會與進度如何?這些屬於經營層面最關鍵的核心問題，將可描繪出一家公司未來的經營實績，競爭力與獲利能力進一步鞏固的好公司，若估值具有吸引力時，將會列入我們的”關鍵個股組合中”。歸納我們的關鍵四大要素如下：

1. 遠優於同業的獲利能力(毛利率、營益率、ROE…)
2. 核心競爭力與市場佔有率的持續擴張
3. 被低估而具吸引力的估值
4. 產業趨勢穩健向上，或出現有利於公司進一步擴張的市場變化

所篩選出來的優質公司，不但十分具有長期穩定、兼具獲利能力的特質，若能搭配對相關產業景氣與營運實績的預判，並進行適時調整，所形成的”關鍵投資組合”，並以耐心跟紀律累積可觀財富，將能在兼顧穩健性的前提下，進一步有效提升投資績效。」